乐居财经 刘治颖 4月28日，国金证券发布研报称，给予滨江集团买入评级。

事件 

2024年4月26日滨江集团发布2023年年报及2024年一季报。2023 年全年实现营收 704.4 亿元，同比+69.7%；实现归母净利润 25.3 亿元，同比-32.4%。2024 年一季度实现营收 137.0 亿元，同比 +35.8%；实现归母净利润 6.6 亿元，同比+17.8%。2023 全年计划 每 10 股派发现金红利 0.9 元（含税），分红率 11.1%。

点评 

营收大幅增长，资产减值拉低归母净利润：2023 年公司营收大幅 增长主要由于结转面积增加且并表项目比例提升所致。归母净利 润同比下滑主要由于：①基于谨慎原则，2023 年计提存货和信用 减值损失合计 43.1 亿元，同比多计提 34.5 亿元；②并表项目比 例提升与之对应则是合联营项目投资收益的下滑，2023 年投资净 收益 12.3 亿元，同比下降 9.9 亿元；③受市场下行影响，2023 年公司整体毛利率 16.76%，同比下降 0.78pct。 

深耕效果凸显，销售良好回款效率：2023 年公司全口径销售金额 1535 元，同比基本持平，居行业第 11 位（较 2022 全年提升 2 位）； 连续 6 年荣获杭州房企销售冠军。抓销售促回款，全年权益销售 现金回笼 732 亿元，创历史新高。 

投资聚焦杭州，土储结构优质：2023 年公司新增项目 33 个，其中 宁波 1 个，南京 1 个，湖州 2 个，金华 2 个，杭州 27 个，进一步 巩固杭州市场份额；新增总建面 333 万方，权益拿地金额 256 亿 元。2023 年末土储总建面 1320 万方，其中杭州占 60%，浙江省内 非杭州占比 25%，浙江省外占比 15%。 

有息负债规模下降，财务结构安全稳健：2023 年公司三道红线稳 居绿档，剔除预收款后的资产负债率 56，4%，净负债率 15.1%， 现金短债比 2.4。2023 年有息负债总额 415 亿元，同比下降 120 亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中 银行贷款占比 79.8%；综合融资成本 4.2%,同比下降 40BP。

投资建议 

公司深耕杭州效果凸显，去化速度和利润率相对较好，预计未来 业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司 2024-25 年归母净利润预测至 32.7 亿元和 40.4 亿元（原为 61.4 亿元和 73.6 亿元），新增 2026 年归母净利润预测 46.6 亿元，增速分别为 29.1%、23.8%和 15.3%，公司股票现价对应 2024-26 年 PE 估值为 6.1/4.9/4.3 倍，维持“买入”评级。 

风险提示 

宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。