蕊源科技业绩上演“变脸术”，产品销售单价增长毛利率却下滑，申报前夕客户突击入股
成都蕊源半导体科技股份有限公司（以下简称“蕊源科技”）将于2023年8月9日迎来自己的第二次上会，蕊源科技本次保荐机构为中金公司。招股书披露，蕊源科技拟募集资金150,018.37万元，分别用于电源管理芯片升级及产业化项目、研发中心建设项目、封装测试中心建设项目、补充流动资金。
资料显示，蕊源科技专业从事电源管理芯片的研发、设计、封测和销售，是细分领域知名的自主品牌电源管理芯片企业。公司产品以DC-DC芯片为主，同时涵盖保护芯片、充电管理芯片、LDO芯片、LED驱动芯片、马达驱动芯片、PMU芯片、复位芯片等多系列电源管理芯片。
蕊源科技IPO之路可谓是异常艰辛，早在2022年5月23日，蕊源科技就获受理，但是整个问询流程较长，一共经历了三轮问询。这在2022年下半年以来的创业板申报中较为少见，一般情况下问询大多不超过两轮。最终，在今年3月21日终于迎来了自己的首发上会，但非常不幸的是，即便已经问询三轮，公司在上市委会议上却还是有问题存疑，因而遭遇“暂缓审议”。而上市委主要关注公司的关联销售、业绩波动以经销商等问题。
业绩上演“变脸术”，
产品销售单价增长毛利率却下滑
据招股书财务数据显示，2020年、2021年、2022年（以下简称“报告期”），蕊源科技实现营业收入分别为11,910.66万元、32,619.78万元、29,754.72万元；同期净利润分别为824.28万元、9,374.43万元、6,812.48万元。
2021年受益于市场“缺芯”的影响，蕊源科技2021年业绩出现暴增，但是2022年初以来，市场前期“缺芯”问题已逐步得到缓解，行业存货水平逐步回升，景气度较2021年中的高位有所回落，终端及渠道由“缺芯”阶段的备货导向逐步转变为去库存导向，受此影响，蕊源科技业绩较2021年有明显的下滑，其中公司营业收入同比减少8.78%，净利润同比减少27.33%，净利润降幅远超营业收入的降幅。
另外，据招股书显示，蕊源科技预计2023年1-6月营业收入为15,107.59万元，同比变动约为-2.98%；净利润约为3,369.67万元，同比变动约为-16.09%，也就是说，公司2023年上半年业绩依旧处于下滑的趋势。
报告期内，受市场供需关系等影响，蕊源科技的产品销售均价分别为103.30元/千颗、173.65元/千颗及213.12元/千颗，其中2021年度及2022年度产品销售平均单价上涨较快。而报告期内，公司综合毛利率分别为33.46%、46.26%及40.51%，其中2021年度毛利率增幅较大，但是在2022年，在公司产品销售价格增长的情况下，综合毛利率却较2021年下滑了5.75个百分点。
报告期各期，蕊源科技经营活动产生的现金流量净额分别为-1,069.46万元、4,768.08万元、14.41万元，远低于同期净利润，而且波动较大。值得注意的是，在2022年度公司现金流“紧缺”的情况下，公司却还进行了3,000.00万元的现金分红。而蕊源科技本次募集资金中有高达27,000.00万元用于补充流动资金。
申报前夕客户突击入股，
之后对其收入大幅增长，
且毛利率与第三方相差较大
2021年5月10日，蕊源半导体召开2021年第二次临时股东大会，同意公司总股本由3,619.1310万股增加至4,257.8012万股，新增638.6702万股股份由新股东北京智芯微电子科技有限公司北京智芯（以下简称“北京智芯”）以10,608.6886万元认购，其中638.6702万元计入注册资本，其余部分计入资本公积，并修改公司章程。本次发行前，北京智芯持有蕊源科技15%的股份。
报告期内，北京智芯及其下属企业一直为蕊源科技的客户，报告期各期，公司对关联方北京智芯及其下属企业销售收入合计分别为66.82万元、1,449.30万元及4,668.80万元，占营业收入的比例分别为0.56%、4.44%及15.69%，呈上升趋势，从时间上来看，自北京智芯入股蕊源科技当年，公司对北京智芯及其下属企业的销售金额就实现大幅增长，这是否与北京智芯入股有关呢？
报告期内，除在2022年度向北京智芯及其下属企业销售部分合作产品中测后晶圆外，蕊源科技其他智能电力领域产品均以成品形式销售。
2021年和2022年，蕊源科技向北京智芯及其下属企业销售成品芯片产品的毛利率为66.44%和52.66%，当期公司向其他直销客户销售智能电力领域产品的毛利率64.89%和60.78%，2021年度中，公司向北京智芯及其下属企业毛利率较其他客户高1.55个百分点，但2022年却又比其他客户低了8.12个百分点。
另外，2021年和2022年，公司向经销客户销售智能电力领域产品的毛利率59.45%和47.44%，比公司向北京智芯及其下属企业毛利率较经销客户高6.99个百分点和5.22个百分点。对此蕊源科技解释说，主要原因系经销商通常需保留一定的价差，具有合理性。值得注意的是，北京智芯及其下属企业为蕊源科技直销客户，而招股书披露，2021年，经销毛利率要高于直销毛利率，这是否与蕊源科技解释自相矛盾，不知蕊源科技与智芯及其下属企业交易价格是否公允？
员工离职创业当年便成第三大经销商，
对其销售单产品价远低于其他经销商
深圳芯维尔技术有限公司（以下简称“芯维尔”）、深圳芯网半导体科技有限公司（以下简称“芯网半导体”）的实际控制人为崔进，崔进曾在蕊源科技销售部工作，还曾为蕊源科技员工持股平台芯蕊合伙有限合伙人，于2020年6月离职，离职崔进将所持芯蕊合伙出资额转让给杨浩波。崔进从公司离职，主要从事芯片产品销售，紧接着芯维尔便于蕊源科技建立合作，并且芯维尔还成为蕊源科技2020年第三大经销商，2021年起，芯网半导体也开始与蕊源科技建立合作。
2020年、2021年蕊源科技向芯维尔及芯网半导体销售产品合计金额分别为514.48万元、920.77万元，占主营业务收入比重分别为4.32%、2.83%。蕊源科技向上述两个主体的销售模式为经销。蕊源科技向芯维尔、芯网半导体单品销售收入超50万元的芯片有7款（以下简称芯维尔1-7号），占蕊源科技向芯维尔、芯网半导体合计销售收入48.41%。其中，2021年一季度前，蕊源科技向芯维尔、芯网半导体销售芯维尔1号、2号、4号、5号、6号单价均值低于其他经销商均值均约10%，试问，这其中的定价是否合理。值得注意的是，2022年，蕊源科技向芯维尔及芯网半导体销售产品合计仅为186.03万元，较前两年出现大幅减少。
研发费用率远不及同行，
核心技术人员离职出走
报告期内，蕊源科技研发费用分别为1,275.27万元、1,589.98万元、1,761.14万元，占当期营业收入的比例分别为10.71%、4.87%及5.92%，占比总体呈现下滑的趋势。而同期同行业可比公司研发费用率均值分别为20.59%、15.10%、21.50%，同期同行业可比公司剔除股份支付后研发费用率均值13.99%、13.31%、19.36%。无论剔除股份支付与否，蕊源科技研发费用率均远低于同行业可比公司均值。
（图片来自：蕊源科技招股书）
另外，报告期内，蕊源科技核心技术人员包括袁小云、张勇文、邱欣、吴国栋4人。2022年6月，公司核心技术人员吴国栋因个人原因突然离职，目前公司核心技术人员只剩下3人。半导体及集成电路设计行业是典型的技术密集型行业，电源管理芯片行业尤其依赖经验丰富的技术人才，蕊源科技核心技术人员却在IPO前夕突然离职，这也说明公司对留不住人才，而核心人才流失也将对公司新产品的持续研发和市场拓展能力造成不利影响，从而在一定程度上削弱公司的持续盈利能力。
众所周知，研发费用的投入将直接影响到一家企业的科研水平的高低，在其他可比同行企业在近年来大规模投入研发费用的当下，加之核心技术人员突然出走，基本面并不出众的蕊源科技仅依靠行业垫底的研发投入便能立足于行业并与其他企业同台竞争？
来源：IPO看点
作者：IPO看点
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