据上交所网站消息，距离上会不到3天时间，无锡硅动力微电子股份有限公司（以下简称“硅动力”）突然主动撤回IPO申请，硅动力主要从事以AC-DC芯片和DC-DC芯片为主的高性能电源管理集成电路的研发、测试和销售，致力于为客户提供高效节能、稳定安全的电源管理芯片及全套电源解决方案。

本次拟公开发行股票不超过1,997.00万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），不低于发行后总股本25%。本次发行全部为新股发行，原股东不公开发售股份。拟募集资金69,240.48万元，扣除发行费用后的将按轻重缓急顺序投资于以下项目：

（截图来源于硅动力招股书）

对于硅动力此次冲击科创板，经研究之下以下问题或成其上市路上的“绊脚石”。

业绩存波动，毛利率水平不及同行

2020年至2022年（以下简称“报告期”），硅动力的营业营业收入分别为11,440.45万元、24,251.15万元和20,460.47万元，年均复合增长率为33.73%。2021年“缺芯潮”持续加剧，芯片价格一路狂飙，半导体行业大热迎来行业的“春天”，然而2022年以来受国内外宏观不利因素影响，消费电子等市场需求出现明显转向，下游需求疲软叠加行业库存偏高导致行业景气度阶段性下降，硅动力2022年营业收入同比下降15.63%。

硅动力的主要产品为AC-DC芯片和DC-DC芯片。报告期各期，上述两类产品占公司主营业务收入的比例合计为94.66%、97.15%和95.62%，应用于消费电子和网络通信领域的产品占上述两类产品收入的比例合计为74.56%、78.21%和74.67%，产品种类较少、下游应用领域较为单一。随着“缺芯”问题缓解，终端需求降至“冰点”，芯片价格“雪崩”，受降价影响，硅动力毛利率出现大幅波动，报告期内综合毛利率分别为32.90%、38.30%和31.31%，2022年毛利率同比下降7个百分点。

硅动力不但毛利率波动较大，其毛利率水平也不及同行，报告期各期，同行业可比公司综合毛利率分别为35.92%、43.14%和40.85%，可以看到报告期各期硅动力的毛利率都不及同行，而且毛利率的差距呈现加大的趋势。

（图片来自：硅动力招股书）

从报告期后业绩来看，硅动力业绩和毛利率双双下滑的态势并无好转迹象，反而隐隐有些加剧的趋势。2023年1-3月公司营业收入为3,796.34万元，较2022年同期变动-27.01%，综合毛利率为28.21%，较2022年同期下降5个百分点。归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为26.07万元和1.70万元，较2022年同期分别变动-97.25%和-99.76%。

如此大幅度的下滑，不禁让人对硅动力的持续盈利能力打上问号？

研发投入不足，研发团队规模“垫底”

产品是企业的核心竞争力，如何提升产品就不得不说到企业的科技水平，发行人所处的半导体行业作为研发和技术驱动的行业，研发投入对企业发展的重要性不言而喻。

报告期内，硅动力的研发费用分别为1,321.58万元、1,808.64万元和2,526.22万元，占各期营业收入的比例为11.55%、7.46%和12.35%。同期同行业可比公司研发费用率平均值分别为14.68%、12.32%和20.44%，可以看到硅动力报告期各期的研发费用率均不及同行。

（图片来自：硅动力招股书）

除了研发投入不及同行，硅动力的研发团队规模也远远不及同行，截止报告期末，硅动力共有研发人员58人，占员工总数的44.27%，反观国内同行芯朋微、必易微、英集芯等两三百人的研发团队，员工百分之七十以上都是研发人员，规模是发行人不能比拟的。

（图片来自：硅动力招股书）

“垫底”的研发团队规模，不及同行的研发投入，一旦未跟上产品的技术迭代，或将给发行人的经营发展带来不利影响。

多家经销客户现“零人”异象

招股书披露，硅动力采用经销为主、直销为辅的销售模式，报告期各期，发行人经销收入占主营业务收入比例分别为94.23%、96.83%和97.77%；直销收入占主营业务收入比例分别为5.77%、3.17%和2.23%。

（图片来自：硅动力招股书）

针对经销终端客户，中介机构对终端销售核查的选样方法为首先以重要性为导向将终端客户按照报告期各期采购数量从大到小排序，再随机抽取排名在50名之后的终端客户进行核查，前50名终端客户中有13名客户不愿配合核查。

同时针对发行人前十大客户中部分经销客户注册资本较小的情况，审核中心对其提出了是否存在其向发行人采购规模与其资产、业务规模不符的情形。对此硅动力给出的解释是：经销商只需进行业务渠道拓展等工作，无需重资产投资，故其注册资本相对较低。经销商注册资本规模较小系行业较为普遍的现象。

然而经仔细研究之下，发现发行人前十大客户中，存在大量无人参保的“零人”客户。经查阅公开信息，发行人前十大客户中的深圳市加贝喜科技有限公司、深圳市盈辉电子有限公司、深圳市天晶源电子科技有限公司、深圳安铂睿科技有限公司、深圳市新双华兴电子有限公司、深圳市源通辉科技有限公司、深圳市华海杰电子有限公司、深圳市海芯电子科技有限公司均为无人参保的“零人”公司。

如果说经销商注册资本规模较小系行业较为普遍的现象，那扎推现身的“零人”客户也是行业普遍现象？其交易真实性或存“疑问”。