乐居财经 严明会 11月30日，联合国际作为一家国际信用评级公司，授予江苏华靖资产经营有限公司(“江苏华靖”或“公司”)‘BBB’的国际长期发行人评级，展望稳定。

  该发行人评级反映了靖江市人民政府(“靖江市政府”)在必要时为江苏华靖提供支持的高度可能性。这主要考虑到靖江市政府对江苏华靖的全资控股，江苏华靖对靖江市(“靖江”)在一级土地开发以及城市运营的战略重要性，以及靖江市政府与江苏华靖之间的联系，包括管控董事会、管理层监督、战略协调，以及持续的运营与财务支持等。此外，如果江苏华靖面临任何经营或财务困境，靖江市政府的融资活动可能会遭受到负面影响。

  展望稳定反映了联合国际对江苏华靖的战略重要性保持不变，以及靖江市政府将会继续确保江苏华靖稳定经营的预期。

  关键评级驱动因素

  政府全资控股：靖江市政府通过靖江市国有资产监督管理办公室(“靖江市国资办”)直接持有公司100%的股权，并且是其最终控制人。靖江市政府通过靖江市国资办对公司进行监督，包括管控董事会、任命高级管理人员和对重大投融资计划进行决策。此外，当地政府还为江苏华靖设立了年度考核机制，并定期任命审计师审视其经营业绩和财务状况。

  对靖江市的战略重要性及战略一致性：自2019年以来，靖江市政府授权江苏华靖承担靖江的绝大部分的一级土地开发。此外，江苏华靖还负责该地区的粮食收集和储存，以稳定粮食价格。该公司还从事城市运营，包括为大多数居民和企业用户供水和处理污水，本地和城际客运线路以及跨江渡轮。江苏华靖的业务经营和战略规划与当地政府的经济和社会发展政策保持一致。

  持续的政府支持：江苏华靖得到了当地政府的大力支持，包括股权注入、资产划拨、运营补贴以及靖江市政府的政策支持。江苏华靖在2021年获得了人民币24亿元的资产注入。此外，靖江市国资办持续向公司注入各类资产和股权，如土地、房地产和其他国有实体的股权。江苏华靖还享受各种财政补贴。从2019年到2022年前9个月，江苏华靖共获得补贴人民币19亿元，主要包括污水处理厂建设补贴、项目建设专项资金和运营补贴。我们认为江苏华靖仍将收到以运营和/或财政补贴的形式的政府支持，以支持其日常业务运营。

  江苏华靖的财务及流动性状况：江苏华靖的总资产从2019年底的人民币278亿元大幅增长46.6%，至2022年9月底的人民币407亿元。2020年，公司主要依靠债务借款为资产扩张提供资金，其债务借款增加了人民币48亿元，这使得财务杠杆(以总负债/总资产衡量从2019年底的56.8%提高到2020年底的60.0%。但由于2021年政府注入人民币24亿元的资产，该比率一直保持在约60%。

  江苏华靖的流动性紧张。截至2022年9月底，江苏华靖的现金余额和未使用信贷额度分别为人民币22亿元(包括人民币4.38亿元的限制性现金)和人民币59亿元，相比之下其一年内到期的债务为人民币94亿元。因此，该公司须成功续期其短期银行借款，并及时收回应收账款，或获得额外的政府支持，以缓解流动性压力。

  靖江市的经济及财政状况：作为长江北岸新兴的工业港口城市，靖江市的区域优势较好，经济发展水平较高。靖江市的经济保持增长，2021年的GDP达人民币1,142亿元，同比增长10.6%。

  靖江市政府的财政自给率不足，因此其持续收到来自上级政府的补助。截至2021年底，政府债务余额从2019年底的约人民币85亿元增加至约人民币100亿元，主要是因为其专项债务的增加。靖江市政府的债务比率(即政府总债务除以总财政收入)于2021年底约为46.6%，相比于2019年底(58.3%)有所下降，主要由于政府性基金收入的大幅增长。

  评级敏感性因素

  若发生以下情况，我们将考虑下调江苏华靖的信用评级：(1)预期来自于靖江市政府的支持减弱，特别是因为其政府职能减弱导致其战略重要性降低，或(2)靖江市政府对江苏华靖的所有权大幅减少，或(3)我们对靖江市政府的内部信用评估出现下调。

  若发生以下情况，我们将考虑上调江苏华靖的信用评级：(1)来自靖江市政府的支持加强，或(2)我们对于靖江市政府的内部信用评估出现上调。