乐居财经 严明会 12月5日，惠誉评级将国任财产保险股份有限公司(国任保险)的评级列入负面评级观察名单，包括其‘A-’(强劲)的保险公司财务实力(IFS)评级、‘BBB+’的长期发行人违约评级和美元及人民币高级债评级。

  惠誉将国任保险的评级列入负面评级观察名单是源于，该公司2021年的注资计划执行延迟。杠杆率高企叠加风险资产大幅增加导致国任保险以风险导向衡量的资本水平加剧削弱。

  关键评级驱动因素

  资本水平和杠杆率恶化：国任保险以风险导向衡量的资本水平弱化且财务杠杆率大幅攀升。对风险资产(主要为股票和权益类投资)的敞口扩大叠加资本内生增长乏力导致其以惠誉Prism风险导向资本模型衡量的资本水平承压。该公司以风险导向模型衡量的资本得分自2020年末的 “非常强健” 降至2021年末的 “适中” 级别，截至2022年9月末，得分仍处于 “适中” 级别。

  继国任保险于2022年6月发行30亿元人民币资本补充债后，截至2022年第三季度末，公司按照中国风险导向偿付能力体系(偿二代)二期工程计算的综合偿付能力充足率为212%(2021年第四季度末偿二代一期工程下为253%)。国任保险的财务杠杆率自2021年末的46%飙升至66%，远高于保险公司财务实力为'A'级保险公司的指引水平。该公司目前正在筹资，在举债规模不扩大的前提下这将纾解其财务杠杆率压力。

  风险资产指标显著上升：权益类投资增加导致国任保险的盈利更易受到股市疲软和波动影响。截至2022年第三季度末，其风险资产占股东权益的比例自2021年末的65%飙升至174%。

  评级上调：国任保险的评级反映了，该公司受益于其由深圳市投资控股有限公司(深投控;A+/稳定)持股41%——深投控由深圳市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有。国任保险获得深投控的运营和财务支持。有鉴于此，国任保险的评级较其独立信用状况上调一个子级。

  承保业绩改善：国任保险的综合费用率持续降低基于费用结构持续改善，抵消了综合赔付率上升的影响。综合成本率自2021年前9个月的103%降至2022年前9个月的98%，2019至2021年间的均值为103%。随着国任保险向非车险业务领域(包括健康险和易受宏观环境走弱影响的融资性信用保险)快速扩张，惠誉预期该公司承保盈利的稳定性将经受考验。

  2022前9个月，由于外汇和资产公允价值变动损失，国任保险的净利润较去年同期有所收缩。该公司2019至2021年间的平均净资产收益率为1.4%，而至2022年末，其此收益率预期将自2021年的1.7%下降。盈利下滑叠加债券利息费用上涨削弱了国任保险的利息覆盖率能力。

  公司状况“中等”：与中国其他非寿险公司相比，国任保险的公司状况是基于公司“中等”的业务状况以及“中等/良好”的公司治理 。这反映了该公司的中等运营规模、销售渠道和地域多元化，且竞争能力有限。2022年前9个月，快速增长的非车险业务拉动国任保险的市场份额自2020年的近0.5%升至0.8%。

  评级敏感性

  惠誉预期将基于注资进展和可见性及其对国任保险信用状况的影响于未来6个月内将该公司的评级移出负面评级观察名单。

  可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

  - 以惠誉Prism模型衡量的资本水平未能保持在 “强健” 级别且财务杠杆率持续高于35%;

  - 惠誉计算的风险资产指标继续上升;

  - 国任保险的股权结构显著变化以致深投控失去对该公司的控股权，且惠誉认为深投控对国任保险的运营或资金支持有所减少;

  - 财务表现弱化——综合成本率持续高于106%且净资产收益率持续低于3.5%;

  - 若惠誉对国任保险的发行人违约评级采取负面评级行动，将导致惠誉对其高级票据的评级采取相同评级行动。

  可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

  - 以惠誉Prism模型衡量的资本水平持续处于 “强健” 级别的中高段或更高水平;

  - 盈利能力持续改善——综合成本率低于100%且净资产收益率高于5%;

  - 公司状况增强(包括业务多元化程度加强)，且该公司承保盈利能力未恶化;

  - 若惠誉对国任保险的发行人违约评级采取正面评级行动，将导致惠誉对其高级票据的评级采取相同评级行动。